《港湾商业观察》李镭

9月15日，浙江长城搅拌设备股份有限公司（以下简称，长城搅拌）将迎来创业板首发上会。

长城搅拌是一家专业从事搅拌设备研发、生产、销售和服务的企业。搅拌设备是让不同物料进行混合且充分反应的关键设备，广泛应用于化工、新能源、生物工程、环保、食品饮料、冶金矿业等多个领域。

截至2022年12月31日，公司持有有效专利52项，包括发明专利10项，实用新型专利42项。

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毛利率持续下滑

2020年-2022年，长城搅拌实现营收分别为2.87亿元、4.01亿元和5.51亿元，归母净利润分别为6694.57万元、7632.36万元和1.08亿元。

报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例分别为97.26%、97.29%和97.60%，主营业务收入分别为2.79亿元、3.90亿元和5.38亿元，主要包括搅拌设备和搅拌设备零部件及配件的销售收入。

长城搅拌营收与净利润增长不错的近三年，毛利率却持续下滑，分别为40.61%、36.20%和33.76%，公司主营业务毛利率分别为39.09%、34.50%和32.19%。其中2021年度毛利率下降幅度较大，且2022年度继续有所下滑。

公司对此解释是：一方面，受到上游原材料价格大幅上涨以及外协加工成本增长的影响。2021年度公司对主要原材料标准钢材的平均采购单价同比上涨了 34.89%，并且由于2021 年度公司订单量增长较快，公司为了加快生产排期，利用外协厂商进行机加工以释放自身产能来应对订单的快速增长，从而导致外协加工规模增长较快，而外协加工较自产对应的营业成本相对较高，进一步降低了公司的毛利率水平。

另一方面，同时受到部分下游行业市场情况变化的影响。对于新能源行业，公司凭借较强的设计和加工制造能力，于 2010 年已经开始与该领域客户展开合作，并形成了一定先发优势，自 2019 年开始，公司逐步扩大与新能源行业客户的业务规模。

2021 年，我国新能源汽车产销量呈现出爆发式增长，随着我国新能源汽车等相关产业持续的大规模投资，对搅拌设备的需求也在持续扩大。新能源行业客户对于单一项目的投资金额一般较高，搅拌设备作为正极材料、负极材料、电解液、隔膜等新能源行业主要材料的重要生产设备，该行业客户单一项目对于搅拌设备的采购需求也通常较高。

公司为维护宁德时代、华友钴业等新能源领域重要客户，同时考虑到该行业的设备采购规模较大，对于该行业客户给予相对较低的产品毛利率。2022 年度，公司向新能源行业客户销售收入继续保持快速增长，新能源行业主营业务收入占比同比快速上升，导致公司 2022 年度毛利率水平继续有所下滑。

同样，与同行业可比公司毛利率比较，近两年公司则远弱于同行平均值。

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存货飙升，负债率远高同行

此外，招股书显示，报告期各期末，长城搅拌存货的账面价值分别为1.29亿元、2.27亿元和3.93亿元，占当期营业成本的比例分别为75.93%、88.78%和107.77%，总体上存货规模较大。而且，公司存货周转率也逐年下滑，分别为1.44次/年、1.42次/年和1.16次/年。

公司表示，主要原因系：一方面，报告期内，随着销售规模扩大和订单量的增加，公司排产及发货量有所增加；另一方面，公司存在部分订单需验收后确认收入，客户根据需求开展安装调试、试运行等程序后予以验收，发货至结转成本间存在一定的周期，故存货规模逐年上升，且其增幅大于营业成本增幅。 

而且看起来，长城搅拌的偿债能力也多少令人担心。报告期各期末，公司流动比率分别为1.56倍、1.29倍和1.26倍，速动比率分别为0.96倍、0.79倍和0.65倍。公司合并资产负债率分别为52.99%、68.60%和70.12%。

显然，无论是流动比率，还是速动比率，又或是资产负债率，长城搅拌都远远弱于同行业可比公司平均值。以同行业可比公司资产负债率（合并）平均值来看，期内仅为46.29%、44.69%和40.55。

也就是说，在2022年，长城搅拌资产负债率比可比同行平均值要高出29.57个百分点。公司表示，偿债能力低于行业平均水平，相比可比公司，一方面公司融资渠道较为单一，主要依靠经营积累取得资金进行发展；另一方面，中密控股资产规模大，拉高了可比公司流动比率和速动比率平均值，拉低了资产负债率平均值。

据悉，长城搅拌本次拟募集资金4.34亿元，用于搅拌设备生产扩建项目、研发中心建设项目。近三年，长城搅拌现金分红分别为5500万元、6006万元和4050万元。

值得关注的是，据天眼查及企业预警通显示，长城搅拌目前处于民事一审阶段的案件有23件，公司66.1%的案件身份为被告，近五年中2021年案件占比最大，达33.9%。（港湾财经出品）