《港湾商业观察》黄懿

8月21日，北京友宝在线科技股份有限公司（下称友宝）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，高盛、中信建投国际及华泰国际为联席保荐人。这是继其于2022年5月27日、2022年12月16日先后两次递表失效后的再一次申请。

友宝曾于2016年2月24日在新三板挂牌，2016年下半年入选为创新层企业，以协议方式转让，2019年3月12日摘牌。

2019年9月10日，蚂蚁集团全资附属公司上海云鑫创业投资有限公司增资友宝，持股约16.68％，为第二大股东。

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三年半亏损十几亿，盈利渐行渐远

招股书显示，2019年至2022年及2023年6月30日（报告期内），友宝点位覆盖总数依次为63451个、58467个、85139个、66232个、61888个。

根据友宝披露的数据显示，2022年到2023年上半年期间，点位覆盖总数减少了4344个，友宝称，预计将于2023年实现约7800个点位的增长，除此之外，对于具潜力的新重要客户，目标是于2023年达到2200个点位的增长。这意味着下半年，友宝的点位覆盖的扩张速度要加快。

除了点位覆盖需要提速之外，友宝的利润也呈现波动。报告期内，友宝的营收依次为27.27亿、19.02亿、26.76亿、25.19亿、12.52亿；毛利依次为13.29亿、5.59亿、11.01亿、10.77亿、5.18亿；净利润依次为3964.9万、-11.84亿、-1.88亿、-2.83亿、-1.47亿；经调整净利润依次为3964.9万、-9.73亿、-1.70亿、-2.61亿、-9128.1万。

毛利率依次为48.7％、29.4％、41.1％、42.7％、41.3％；净利润率依次为1.5％、-62.3％、-7.0％、-11.2％、-11.8％；经调整净利润率1.5％、-51.2％、-6.4％、-10.4％、-7.3％。

上述数据不难看出，友宝各项盈利能力最好的年份在2019年，其后则呈波动态势，2022年营收同比下滑超过1亿元。此外，从2020年开始，三年半的时间，友宝净亏损合计达18.02亿元，经调整后净亏损为14.95亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2022年12月31日，友宝的点位网络覆盖比率在中国大陆客运量前40大机场中达45％，在所有高校校园中达22％，以及就销售额而言在80大购物中心中达29％。对于其他位置，友宝采用合伙人模式，委聘点位合伙人协助寻觅及建立点位，而公司负责自动售货机的日常运营。

招股书显示，友宝的大部分收益来自无人零售业务。其中，无人零售业务设有两种运营模式，直营模式及合伙人模式。于2020年，友宝逐渐将营销工作转向合伙人模式，一方面，友宝仍有权获得售货机产生的收益，而点位合伙人通常有权在扣除彼等应承担的成本及开支后，分成该等自动售货机所得交易商品总额。

友宝认为提高毛利率的能力将部分取决于向供应商采购的商品组合以及提高与供应商议价能力的能力。公司利用自身的规模和数据驱动的存货及运营系统降低采购商品的成本。

再进一步细分不同业务带来的收入，可以看到，报告期内，无人零售业务收入依次为15.40亿、13.37亿、19.15亿、19.75亿、9.87亿，占总收入比例依次为56.5％、70.3％、71.6％、78.4％、78.8％。除此之外，无人零售业务的毛利依次为6.83亿、5.58亿、8.88亿、8.91亿、4.44亿；毛利率依次为44.4％、41.7％、46.4％、45.1％、45.0％。

其中，直营模式收入依次为12.89亿、5.74亿、4.36亿、3.62亿、1.84亿，占总收入比例依次为47.3％、30.2％、16.3％、14.4％、14.7％；合伙人模式收入依次为2.51亿、7.62亿、14.79亿、16.12亿、8.03亿，占总收入比例依次为9.2％、40.1％、55.3％、64.0％、64.1％。

友宝表示，未来将计划进一步推动合伙人模式以扩展点位网络。为此，财经评论员张雪峰认为，“一方面，友宝公司依赖无人零售业务，这使得公司的业务风险高度集中，在目前总体消费习惯而言，无人零售概念仍可谓杯水车薪，如果价格不具备相当大优势的话，加上零售业务本就竞争激烈，多数人仍习惯于传统有人店面；另一方面，在2020年以后，合伙人模式收入均占总收入最高比例，体现出公司盈利较为依赖于合伙人，如果未来合伙人的经营能力不足或者合作关系出现问题，可能会对公司的业务发展和盈利能力造成负面影响。”

对于2023年上半年的净亏损比去年同期增加到1.47亿元。友宝解释称，主要由于一般及行政开支增加，2023年确认以股份为基础的付款增加，该付款与授予雇员股份激励有关。

此外，报告期内，友宝披露的借款依次为3100.0万、9084.4万、6098.0万、7000.0万、8905.0万。

张雪峰向《港湾商业观察》指出，“在净利润逐年下降的情况下，公司不惜以增加负增长的方式进行股权激励，可能是为了激发员工的积极性和团队的凝聚力，从而提升公司的长期竞争力和价值。股权激励通常被视为一种有利于吸引和留住优秀人才的手段，尤其是对于创新型企业和成长型企业。然而，在净利润下降的情况下，公司需要确保股权激励计划能够带来积极的效果，如改善经营绩效、激发员工的工作热情和创造力，并有明确的规划和控制措施来防范激励措施带来的风险。”

艾媒咨询CEO张毅认为，“对友宝来讲，盈利似乎也越来越远。消费者对无人零售的敏感度或者是新鲜感，似乎也有点堪忧。如何在资本有限的情况下，加大业务创新，走出一条独特的路子，可能是友宝最需要解决的问题。”

除了业绩和利润表现不理想，友宝的存货也保持着比较高的水平。招股书显示，友宝的存货包括持作销售的商品及机器，及原材料（例如自动售货机的零件），存货期内依次为2.31亿、1.50亿、1.87亿、1.44亿、1.27亿；存货周转天数依次为55天、60天、51天、53天、43天。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，“从整个库存周转天数来看，在60天至80天之间，食品卫生与安全的问题都不大，因为食品饮料现在基本上都是一年保质期。对于友宝而言，最关键的一个问题是当点位越来越多，公司的整个进销存的管控方面，会存在相对比较大的管理难度，以及换货的难度。”

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无人零售缺乏霸主，友宝如何面对无人超市？

另一方面，友宝不仅需要解决利润负增长的问题，还要面对同行的压力。

从招股书披露的市场格局来看，2022年以商品总额计的前五大无人零售运营商的市场份额占比仅16.3％，友宝以7.4％位列第一，第二名和第三名分别是3.3％和3.0％，总体上，前五大企业都远未具备市场竞争护城河优势，也说明该赛道博弈空间巨大。

根据华经产业研究院研究报告显示，2022年的中国无人零售市场规模增至299亿元，自动售货机将坐稳无人零售市场的头把交椅，2022年，自动售货机在无人零售行业市场规模中的占比高达96.6%，市场份额逐渐提高。

值得关注的是，由于商品品类的相对有限，友宝的自动售货机或面临着无人超市等巨头们的四面围堵。

168report调查公司所发布的研究报告提出，无人超市行业市场分析提到在国内市场中，盒马无人店是目前规模最大的无人超市品牌之一，已经在多个城市开设了无人店，包括上海、北京、杭州、南京等。7Fresh无人便利店也在多个城市开设了店铺，如北京、上海、深圳等。淘宝无人超市则主要集中在杭州地区。在国际市场中，AmazonGo是最具代表性的无人超市品牌之一，已经在美国多个城市开设了无人店。Zippin则是一家总部位于美国旧金山的无人超市创业公司，其无人超市技术已经在美国多个地区得到应用。

该研究报告预计，到2023年，中国智能零售市场规模将达到1.7万亿元人民币。其中，无人超市将成为智能零售市场的重要组成部分，市场规模有望达到数千亿元人民币。

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社保公积金缴纳不足，曾列入被执行人

在合规层面，招股书显示，友宝存在相关内控不规范行为，于往绩记录期间及截至最后实际可行日期，友宝的若干中国大陆附属公司并无按中国法律的规定为若干雇员缴足社会保险及住房公积金。

报告期内，社会保险金差额分别约为人民币630万元、200万元、590万元、260万元、160万元，以及住房公积金供款差额分别约为人民币50万元、180万元、160万元、80万元、40万元。

据企查查显示，2021年6月28日，广州艾美网络科技有限公司以原告身份起诉包括友宝在内的三名被告，该诉讼涉及侵害作品复制权。判罚结果显示，友宝立即停止销售与广州艾美网络科技有限公司“咪哒minik”小型练歌房装潢近似标识的商品；友宝在200.00万元的范围内承担连带赔偿责任。

2020年10月10日，友宝被北京市密云区人民法院列入被执行人，执行金额为80000元。

2019年6月21日，北京市密云区统计局对友宝进行了行政处罚。据悉，友宝的行为违反《全国经济普查条例》第九条第二款的规定,构成提供虚假经济普查资料的违法行为，罚款金额为10000元。

除此之外，黑猫投诉显示，截至8月31日，友宝的投诉量共有877条，已完成777条，投诉主要集中于乱扣费、未出商品及食品安全问题等。（港湾观察出品）