《港湾商业观察》施子夫

2023年8月8日，脑动极光医疗科技有限公司（以下简称，脑动极光）向港交所递交招股说明书，拟港股主板挂牌上市，中金公司和浦银国际担任联席保荐人。脑动极光国内运营主体为浙江脑动极光医疗科技有限公司。

脑动极光是中国认知障碍数字疗法市场的先行者，公司产品管线涵盖由血管性疾病、神经退行性疾病、精神疾病及儿童发育缺陷等诱发的广泛的认知障碍测评和干预。

公司所在的认知障碍数字疗法市场前景明朗，2022年全球市场规模达到了21亿美元，预计2025年将增至42亿美元。但不可回避的是，截至目前，脑动极光尚未实现盈利。27个月亏损近13亿，公司自身商业化落地难题待解。

01

2022年毛利率大幅下滑，持续亏损13亿元

根据弗若斯特沙利文的资料，脑动极光是中国首家将脑科学与先进的人工智能技术相结合，开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品的公司。按照2022年收入计，脑动极光在中国医疗级认知障碍数字疗法产品中享有最大的市场份额，同时也是该年度中国市场医疗级认知障碍数字疗法产品的商业化收入最高的公司。

据招股书介绍，脑动极光的核心产品系统是一款以循证医学为基础的医疗级认知障碍数字疗法产品，也是中国首款获得监管批准的数字疗法产品。

除系统外，脑动极光还有三项产品获得了监管批准，包括基本认知能力测试软件（「BCAT」）和认知能力补充筛查和评估软件（「SAS」）。

在招股书中，脑动极光将业务收入主要分成了医院认知评估及干预、院外认知训练、研究项目和其他。

在2021年、2022年和2023年1-3月（以下简称，报告期内），脑动极光收入最高的医院认知评估及干预业务收入分别为96.7万元、407.5万元和541.9万元，分别占当期营收的42.1%、36.1%和51.3%；收入次高的研究项目收入分别为41.3万元、599.3万元和361.3万元，分别占当期营收的18.0%、53.1%和34.2%。

报告期内，脑动极光实现营收分别为229.9万元、1129.1万元、1056.4万元，毛利率分别为56.7%、29.2%及52.9%。

2022年末，脑动极光的毛利率同比下滑了27.5个百分点，主要由于该年度公司医院认知测评及干预的毛利率大幅下滑37.8个百分点、院外认知训练的毛利率下滑2.9个百分点所致。

而对于上述两项业务出现的毛利率下滑情况，脑动极光在招股书中将其归因于第三方服务提供商产生的经营成本费率增加。

公司方面表示，根据相关服务协议，费率按医院向患者销售的百分比计算，而服务提供商于医院提供运营服务。该百分比于2022年9月从浮动费率（基于销量）追溯修订为之前浮动费率范围的高值的固定费率，导致2022年的费率较高，而毛利率较低。费率上调的结果追溯适用于2021年的销售，由此产生的费用在2022年费率上调时入账。

此外，需要指出的是，截至目前，脑动极光仍处于商业化阶段，公司一直没有盈利，并且报告期内还出现了净亏损。

报告期各期，脑动极光分别亏损6.98亿元、5.02亿元、9546.1万元，仅两年一季度的时间，公司已亏损近13亿元，经调整净亏损分别为5470.4万元、1.17亿元和2377.7万元。

脑动极光在招股书中表示，公司的业务在很大程度上取决于目前及日后能否成功开发候选产品、获得及持有必要的监管批准以及实现候选商品商业化。在产品及候选产品开发和商业化方面，公司已投入大量时间和财务资源。倘若公司未能及时或根本无法成功达成其中一项或多项因素，则可能无法成功扩大公司系统的已商业化适应症或其他候选产品，对公司的业务、收入及现金流量等都将产生不利影响。

02

经营成本居高不下，上下游集中度较高

由于在系统推出、商业化及营销方面的经验相对有限，公司依靠内部销售及营销团队以及第三方服务提供商营销及推广公司的产品。

报告期各期末，脑动极光分别产生销售及分销开支1081.3万元、1192.8万元和428.8万元。

除销售费用外，脑动极光在研发费用方面同样投入大量资源。根据公司方面披露的信息，脑动极光的研发投入包括开展临床前研究、临床试验以及与寻求监管部门批准相关的活动以便将系统商业化用于更多适应症，将管线产品推广市场，并开发新的管线产品以及扩大现有产品及候选产品的适应症。

截至最后实际可行日期，脑动极光的系统已在八个适应症上实现商业化，另外21个认知障碍适应症正处于不同开发阶段。

报告期各期末，脑动极光的研发开支分别为3276.0万元、6762.7万元和1475.1万元。

整体来看，报告期内，脑动极光的销售成本分别为99.5万元、799.4万元和497.5万元，分别占各期间总收入的43.3%、70.8%和47.1%。不难看出，公司有效控制销售成本及提高运营效率的能力对经营业绩产生重大影响。

脑动极光预计，随着公司继续支持产品及候选产品的扩大商业化、推广及营销，以及管理整体业务规模的增长，公司将于未来期间继续增加销售及分销、行政方面的开支。

值得一提的是，经营期间，脑动极光的上游供应商及下游客户存在一定的集中度高的风险。

脑动极光的客户主要包括：院内认知评估及干预收入的医院、院外认知训练收入的个人患者和研究项目收入的医院、大学及其他研究机构。

截至报告期各期末，公司来自五大客户的总收入分别为160万元、820万元和910万元，分别占同期总收入的70.0%、73.1%及86.3%；其中来自最大客户的收入分别为80万元、440万元和440万元，分别占同期总收入的35.4%、39.1%及41.7%。

同一时期，公司来自五大供应商的采购总额分别为3630万元、1380万元和400万元，分别占同期总采购额的的80.3%、46.4%及70.9%；其中来自最大供应商的采购额分别为1500万元、380万元及190万元，分别占同期总采购额的33.2%、12.7%及32.9%。

一面是持续亏损的经营现状，另一面公司还需要面临自身商业化落地的压力。关于脑动极光流血上市如何讲好自身故事，《港湾商业观察》将持续对其进行关注。（港湾财经出品）