《港湾商业观察》黄懿

冲刺IPO的北京四环科宝制药股份有限公司（以下简称：科宝制药），销售费用率或将成为市场关注的焦点。

科宝制药的核心产品为注射用尼可地尔、注射用硝酸异山梨酯、注射用曲克芦丁、杏灵分散片、注射用氨甲苯酸、注射用硫酸特布他林及盐酸奥洛他定片等，涵盖多个细分领域，涉及化学药、生物生化药、中成药等多个药品类型。

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毛利率高，净利润波动明显

公司的主要产品涵盖了心血管系统、呼吸系统、抗过敏、降糖、抗感染等多个细分领域，且多为国内首仿、独家品种或独家剂型，其他共同开发产品市场的药企厂商相对较少。

针对科宝制药多次提及的国内首仿、独家品种或独家剂型，一名知识产权领域的律师指出，“仿制药在知识产权领域存在较多风险，但通过检索近两年的司法判例及法律法规，可以发现不落入专利权保护范围的仿制药在司法实践中一般不被认定为侵权。如该公司所生产的药品已通过国家药监局的审核，即代表有关产品已考虑已上市药品的专利情况，落入专利权侵权风险较低。”

科宝制药的招股书仍停留在去年6月末。2019年至2022年6月30日（报告期内），公司的营业收入依次为14.45亿、17.01亿、19.73亿、8.18亿；净利润依次为1.10亿、1.83亿、1.74亿、6603.35万；归属净利润依次为1.10亿、1.83亿、1.74亿、6603.35万；扣非净利润依次为9268.05万、1.73亿、1.62亿、6135.71万。

报告期内，公司综合毛利率依次为92.86％、93.96％、92.77％、92.83％；主营业务毛利率依次为92.98％、94.01％、92.81％、92.86％。同行业可比公司的主营业务毛利率平均值分别为85.48％、83.37％、83.15％、81.44％。

但是在公司营收持续增长、毛利率稳定的同时，净利润的波动却有所差异。科宝制药解释，报告期内主要系公司研发投入不断增加、子公司建设推动固定资产折旧摊销金额上升以及新冠肺炎疫情反复等原因综合所致。

除此之外，2019年至2022年06月30日，公司的资产负债率依次为78.41％、65.56％、48.54％、43.86％；可比同行平均值依次为42.43％、36.66％、29.54％、28.33％。

科宝制药解释称，报告期各期末，公司资产负债率高于同行业可比公司平均值，主要系与上市公司相比，公司融资渠道较为受限所致。随着公司业务规模扩大、偿还借款及资金拆借款、退还服务商保证金及押金等。

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销售费用占营收70％以上，远超同行

销售费用成为影响公司利润的主要部分。报告期内，公司销售费用依次为10.91亿、12.38亿、14.49亿、5.91亿，占当期营业收入比例分别为75.57％、72.77％、73.47％、72.23％；同行可比公司销售费用率的平均值依次为60.96％、60.09％、60.07％、54.62％。

也就是说，截至去年上半年，科宝制药的销售费用率比可比同行平均值高出了17.61个百分点。

显而易见，无论是对比同行还是自身的营收规模，科宝制药在销售费用方面的投入都可以说较高。公司称，报告期内，公司的销售费用率高于同行业可比公司，首先是公司主要产品多为国内首仿、独家品种或独家剂型，其他共同开发产品市场的药企厂商相对较少，使得公司承担的市场教育、推广成本相对较高。

此外，公司主要销售品种为注射剂产品，其安全性要求和医生对产品熟悉了解要求更高，使得市场推广难度较大，需投入较多成本进行市场推广；并且，注射剂产品主要销往公立医院，使得公司销售模式主要为配送经销模式收入，该模式下产品市场推广成本主要由公司承担，推动市场推广费用进一步提升。

报告期内，除杏灵分散片2022年5月至10月陆续执行19省中成药集采标期外，公司其他主要品种未中标并执行集采，仍需维持较高市场推广力度；此外，公司为提升市场份额，更加注重市场教育、推广的相关投入。

更细来看，销售费用较大主要由于市场推广费较大所致。报告期内，公司市场推广费依次为10.02亿、11.30亿、13.31亿、5.44亿，占比分别为91.79%、91.24%、91.85%、92.03%。也就是说，3年半的时间，科宝制药的市场推广费合计达40亿元。

在招股书对市场推广费主要内容的介绍中，有拜访临床目标医生、学术文章推广、商业渠道维护、商业数据收集、商业采购预测、终端渠道开发、终端渠道维护等，公司还策划、组织、执行面向多人的产品宣讲活动，包括但不限于邀请与会人员、布置会议场地、制作会议材料，通过学术会议介绍宣传公司产品疗效，加深医疗机构人员对公司产品的认可度，提升公司影响力。

科宝制药招股书中表示，公司销售费用中市场推广费相对较高，主要系自2018年以后，医药行业为响应“两票制”的号召，以处方药为主的企业开始将传统经销商模式转变为配送商模式。在配送模式下，配送商负责配送药品到终端医疗机构，而药品的推广工作则由医药生产商负责，许多医药生产商的推广能力有限，从而将推广活动外包给第三方医药推广服务商（CSO），由其负责公司主要的市场推广活动，导致销售费用率和市场推广服务费率相对较高。 

一名资本市场领域的律师向《港湾商业观察》指出，从招股说明书中可以看出，该公司在报告期内每年/期的销售费用占营业总成本的比例均超过70％，与之相比，研发投入仅占个位数的比例。对于一家存在多个细分领域产品，且其声称产品多为独家品种，其他共同开发产品市场的厂商较少的制药公司而言，该等失衡的比例明显超出合理范畴。

期内，公司研发费用占营业收入比例依次为3.98％、3.76％、5.52％、6.29％。

对于科宝制药市场推广费的合规性，该律师进一步说明，“鉴于该公司目前已提交IPO申请，证监会可对有关问题进行问询，并要求其针对相关问题，尤其是该公司与其声称合法合规开展业务的主要推广服务商之间的业务开展模式进行补充法律意见。此外，还可以要求该公司的管理层单独对上述问题进行说明并要求其出具承诺函，以保护市场秩序。”

此外，合规层面来看，招股书显示，公司存在内控不规范行为，包括公司曾向海南海灵制药厂有限公司拆入资金1000万元用于资金周转，截至2021年年底，公司已经全部清偿上述拆借资金；报告期内，公司与参股公司京东药业和全资子公司安徽科宝制药之间存在通过票据背书方式进行拆借、票据互换等无真实交易背景的票据交易。

企查查显示，2021年3月30日，科宝制药被北京市应急管理局予以行政处罚25000元，违法事实是对生产经营单位未按照规定设立安全生产管理机构或者配备安全生产管理人员的行为进行处罚。（港湾财经出品）