《港湾商业观察》廖紫雯 张楠

上海熙华检测技术服务股份有限公司（简称“熙华检测”）带着较高的商誉冲刺IPO。

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研发费用率下滑，市场份额待提升

熙华检测是一家以生物分析、药物分析为核心的医药研发外包服务提供商，致力于为全球制药企业提供高质量、高效率的临床前DMPK、临床阶段生物分析、数据管理与统计分析及药学研究（CMC）的全流程、一体化服务。

近年来，随着药物创新的需求增加、医药行业政策的鼓励加持、资金和专家的充足流入，医药企业对医药研发需求逐步释放，带动国内CRO市场的持续快速发展。尤其是药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等国内CRO企业逐渐发展壮大，进一步加剧了国内CRO行业的竞争，激烈的竞争环境对行业内企业的研究服务水平和市场开拓能力提出了更高的要求。

在中国CRO市场，熙华检测主要的竞争者有药明康德，康龙化成，泰格医药，昆泰，昭衍新药等，在2021年，这五家企业的市场份额约占整个CRO市场的44.8%。其中排名第五的昭衍新药2021年实现营收15.13亿元，市场份额2.4%。同期，熙华检测的营收则为3.56亿元。相比较行业前列，熙华检测的营收规模、市场份额尚有极大的待提升空间。

而就生物分析业务而言，整体的市场规模还处在发展阶段。根据弗若斯特沙利文数据，中国生物分析市场集中度较低，2021年市场收入约为40.2亿人民币。其中，药明康德是中国生物分析市场上最大的参与者，其2021年生物分析相关收入约为5.9亿人民币，占市场份额的14.6%。

熙华检测2021年生物分析相关收入则约为1.35亿元，占市场份额的3.4%，位列第六。从临床阶段生物分析市场来看，2021年中国临床阶段生物分析市场收入为14.9亿人民币，其中熙华检测的临床阶段生物分析市场份额为9.1%，位列第三。

就熙华检测的CMC业务，根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国CMC市场收入为123.7亿人民币，其中熙华检测CMC收入为1.8亿人民币，约占市场份额的1.5%，位列第十三。

研发方面，报告期内，公司研发费用金额分别为1595.64万元、1731.29万元和1874.01万元，研发费用占营业收入比例分别为7.54%、4.86%和4.02%，三年下降不小。公司认为，随着公司业务规模的不断增长，公司研发投入规模逐年稳步增长。但研发费用的增长幅度并不大，且研发费用率的下滑较为明显。同期行业可比公司均值为5.79%、5.61%及6.88%，熙华检测研发费用率的变动异于同行。

总体而言，无论在哪一细分领域，熙华检测的市场影响力、业务规模等方面与头部CRO企业相比仍存在一些差距。这或许也能凸显出公司IPO的重要性，若公司不能把握行业发展趋势、提升服务能力、加大市场开拓力度，公司的竞争地位、市场份额甚至利润率都有可能面临压力。

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连续收购致大额商誉

或许也正是为了进一步拓展市场，在业务自然增长之外，熙华检测还进行了一系列的收购。

公司于2019年3月、2020年5月和2022年9月分三次收购Primera的股份。Primera于2002年成立于美国新泽西州，主要从事药物分析等CRO服务。

2018年10月，熙华有限以1111万美元收购Primera的3000股股份，股权转让对价为3703.33美元/股。本次交易完成后，熙华有限合计持有Primera 3000股股份，占Primera当时全部已发行股份的31.46%。

2019年12月，熙华有限以1767万美元进一步收购Primera的3000股股份，股权转让对价为5890美元/股。本次交易完成后，熙华有限持有Primera 6,000股股份，占Primera当时全部已发行股份的60%。

2022年5月，公司以1306.50万美元购买Primera的15000股股份；以50.518万美元自其他8人购买其持有Primera合计580股股份。股权转让对价为871美元/股（2020年9月，Primera修改其注册股份，原1股拆分为9股）。本次交易完成后，公司合计持有Primera 69580股股份，占Primera当时全部已发行股份的77.06%。

对Primera股份的一系列收购，随着时间的推移，转让对价也是水涨船高。熙华检测认为，自Primera于2020年5月纳入公司合并范围距本次申报已经超过2个完整会计年度。本次重组完成后，Primera成为公司的控股子公司，收入规模和盈利水平持续提高。公司由此实现了通过美国实验室服务当地客户，并通过业务协同和一体化发展，进一步增强了公司在药物分析领域的技术能力和国际化发展潜力，有利于提高公司的中美两地服务能力、业务规模和盈利水平。

另一项收购是TCM，于2003年成立于美国新泽西州，主要从数据管理与统计分析业务。此前，TCM是熙华检测数据管理与统计分析业务的主要合作方。于2022年6月，公司以1860万美元收购TCM的60000股股份，股权比例为60.00%，股权转让对价为310元/股。重组前一年，TCM资产总额、资产净额、营业收入、利润总额及占公司相应科目比重分别为3.91%、2.35%、9.64%和5.75%，对公司整体业务和财务状况影响较小。

对Primera、TCM的收购，比业务的增长来得更快、更为立竿见影的影响，体现在资产负债表中。截至2022年12月31日，公司合并资产负债表中商誉的账面价值超过3.4亿元。于报告期各期，商誉的账面价值分别占资产总额的28.18%，22.56%及22.45%。

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未来业绩增长成关键

香颂资本执行董事沈萌向《港湾商业观察》指出，一般而言商誉较高意味着收购价格付出了相对净资产过多的溢价。如果被收购的标的业绩增长能够符合预期，那么基本可以逐渐抵消商誉摊销，否则就会出现大额减值。商誉较高更容易出现减值风险，影响企业的收益与资产状况，降低企业价值。

熙华检测未来的业绩将成为商誉价值的关键指标。报告期内，公司营业收入分别为2.12亿元、3.56亿元、4.67亿元；扣非净利润分别为3691.77万元、4281.93万元及6255.30万元。以增速来看，营业收入复合增长率为48.50%，扣非净利润复合增长率为30.17%，公司表示收入增速高于净利润，一方面系报告期内公司不断拓展新业务，新增业务在开办前期人工、设备、厂房等固定投入较多，致使成本、费用增长先于收入；另一方面系公司对生物分析业务结构持续优化，毛利率较高的一致性评价生物分析业务收入占比持续下降。

此外，熙华检测于报告期内存在关联交易，公司向上海义逊夫医药科技中心（有限合伙）的采购金额随着公司生物分析业务规模扩大而增加。报告期内，该关联采购占主营业务成本的比例分别为4.69%、3.24%和2.39%，占采购总额的比例分别为13.40%、9.80%和7.12%。这家公司由熙华检测实际控制人邢金松外甥持股50%。

公司表示选择与其合作，可以满足公司生物分析项目执行需求，交易具有必要性。上海义逊夫医药科技中心（有限合伙）提供的生物样本采集临床研究服务价格水平受市场需求、临床研究机构资源、采集样本种类、采集样本特殊要求等因素影响，其向公司提供的生物样本采集临床研究服务价格处于其向无关联第三方提供类似服务的价格区间，价格公允。（港湾财经出品）