《港湾商业观察》王璐

7月14日，上海小方制药股份有限公司（以下简称，小方制药）即将迎来沪市主板首发上会。

成立于1993年，小方制药目前已经发展了30年，公司于 2002年创设并持续使用的“信龙”商标具有较高的市场知名度。品牌旗下的多种外用药产品——开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等。

01

毛利率下滑，三年大笔分红

财务数据方面，2020年-2022年（报告期内），公司营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元和4.57亿元；归属于母公司净利润分别为1.60亿元、1.26亿元和1.75亿元。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为63.23%、63.31%和59.00%。2022年度，主营业务毛利率有所下降，主要系原材料甘油价格上升所致。

值得注意的是，近三年来，小方制药的现金分红显得尤其之高，分别为1.38亿元、8456万元和1.11亿元，三年合计分红3.34亿元，而同期公司归母净利润合计为4.61亿元。

招股书披露，针对现金分红占当次利润分配总额之比例，公司董事会应当综合考虑公司所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素，区分下列情形，并按照公司章程规定的程序，确定差异化的现金分红比例：

1，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。

2，公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%。

3，公司发展阶段属成长期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%。

4，公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 

此外，市场普遍有关注到小方制药核心产品的市场份额下滑风险。

02

市场份额下滑，竞争对手迅速抢占

招股书显示，公司主要产品包括开塞露、炉甘石洗剂等产品，报告期内上述品种收入占主营业务收入的比例分别为68.12%、67.72%和67.20%，毛利占毛利总金额的比例分别为70.71%、68.61%和65.53%。因此，公司存在产品相对集中的风险。同时，随着行业竞争情况不断加剧，产品市场份额可能出现波动。若该等产品的市场竞争格局、生产原料、销售状况等发生不利变化，主要产品开塞露、炉甘石洗剂等产品将面临成长空间受限的情况，将对公司生产经营产生较大的影响。

根据米内网数据，公司的开塞露市场占有率处于国内领先地位。2020年度至2022年度，开塞露国内市场份额情况如下：

不难看出，小方制药的开塞露市场份额，2022年较2020年已经下滑了超过1个百分点，而福元医药（601089.SH）、一康制药近三年市场份额大幅提升。

03

研发费用率偏低，弱于同行

作为制药类企业，小方制药的研发费用与销售费用备受外界关注。报告期内，公司研发费用分别为1141.47万元、1419.95万元和1358.85万元，占营业收入的比例分别为3.16%、3.53%和2.97%。研发费用主要由职工薪酬费用、合作开发费用、委外研发费用、物料消耗、检测费等构成。

显然，公司研发费用率在2022年大幅下滑。而与同行业公司对比的话，小方制药的优势也相对偏弱。上述期内，同行业可比上市公司研发费用率平均值分别为3.53%、3.24%和3.61%。

小方制药表示，2020年至2021年，公司研发费用率与同行业公司平均水平不存在显著差异。2022年，公司研发费用率低于同行业公司平均水平主要系受委外研发项目进度影响导致委外研发的相关投入有所放缓，而公司收入规模仍处于较高水平。

与研发费用常年保持在1000多万不同，小方制药的销售费用则达到数千万不等。报告期内，公司销售费用分别为2769.86万元、6163.62万元和4101.36万元，占营业收入的比例分别为7.67%、15.34%和8.98%。公司销售费用主要包括职工薪酬费用、股份支付、差旅费和业务招待费，上述费用占销售费用的比例分别为95.89%、96.94%和96.85%。

剔除各公司学术推广费、业务宣传费和广告宣传费等费用后，小方制药销售费用率与同行业可比上市公司无重大差异。

另据企查查显示，从2020年至今，小方制药存在6次被抽查发现问题而被要求整改。（港湾财经出品）