编者按：异常不平凡的2021即将过去，2022迅速来临。

每一个岁末年初，无论机构，还是个人，都向往着新年新气象有更多精彩。

回顾2021年，“不平凡”这三个字尤其体现在下半年，“双减政策”、“房地产违约”、“互联网巨头们争相裁员”、“元宇宙是明天的希望吗？”，这些话题显然已经从微观行业蔓延至全社会，每一个身处其中者，其命运颠沛流离影响巨大，诚如那句经典的话“时代的一粒沙，可能是个体的一座山”，哪怕是不受影响的旁观者，恐怕也或多或少能感知到社会情绪的变化，不少人仍在彷徨与挣扎。

里尔克在《给青年诗人的十封信》中写道：愿你自己有充分的忍耐去担当；有充分单纯的心去信仰；你将会越来越信任艰难的事务，和你在众人中间感到的寂寞。此外，让生活自然进展。请相信：无论如何，生活是合理的。

宏观经济与微观个体密不可分，经济总量更是涵盖了每一个在这里生活着的百态命运。

由此，即便下半年受相关行业波动，我们仍能欣喜看到，政策也在及时调整，比如12月中旬的降准，以及高层对于稳经济的各项表态。

从门内看门外，还是从门外看门内，这是两种逻辑。从内看外，疫情下中国经济仍然是稳中向好，出口高速增长，近期财政部所公布的财政收支情况无论个税，还是企业所得税，都在高速增长，可见韧性之强。

从外看内，贝莱德、高盛等一批国际知名金融机构纷纷加码中国，无疑，他们作为全球风向标的作用与意义，代表着这里仍是全球投资者最青睐的绝佳之地。

2022年全球及中国经济有哪些看点？可能有哪些故事？政策层面与现实生活的接驳点在哪？投资策略又该考虑哪些变量？《港湾商业观察》特别推出年终专题“连线2022”系列，我们试图以深度连线的形式，为读者呈现专家学者们的多元思考与判断，希望能为坚韧不拔的你提供部分参考。

《港湾商业观察》陆永俊

近日，《港湾商业观察》对话了光大新鸿基财富管理策略师温杰，就目前市场中的一些困惑和2022年资本市场潜在的风险与机遇进行展望。

温杰于2013年加入新鸿基金融集团（现为“光大新鸿基证券”）担任财富管理策略师。公开资料显示，温杰带领零售资料研究部，专责分析环球经济及金融市场走势。

01 预计2022年GDP增速5.1%  

“我们预测2022年中国GDP增速预计为5.1%。” 在问及对于中国2022年GDP的预测增速看法及原因时，温杰表示之所以这样分析的原因有三，“首先，对于出口的看法相对于业内其他声音显得较保守。2022年出口或许会出现负增长。而且，固定资产投资目前仍受房地产拖累，所以即便2022年的估投会有所增加，但也可能是6%左右的水平。消费应该有8%到10%的增速，虽然目前看消费并不如预期，但政府应该会陆续出台政策扶持。”

国家统计局数据显示，2021年，全年国内生产总值1143670亿元，按不变价格计算，同比增长8.1%，这是中国GDP连续第二年超百万亿元大关，并突破110万亿元。

“其实，回头来看，2021年中国GDP增速之所以预测是8.1%，除了经济复苏的原因外，还因为受到2020年疫情冲击导致基数较小。事实上，2020年、2021年在统计上属于特殊年份。因而单独以那两年作为参考系恐怕会造成一定落差。”温杰继续对《港湾商业观察》表示，“中国GDP2021年会出现一个明显的反弹，但2022年由于基数逐渐变大，GDP增速回归到5%、6%较低水平的概率会较大。从中长线看，GDP5%到6%的增速可能就是未来几年中国经济增长的速度区间。过去双位数字的增长恐怕难以再现，因为人口红利逐渐降低，而且现在也不会出现过去不断加杠杆的情况。双位数的增长可能在单一季度有小概率出现，但是全年双位数增长基本没可能。”

2021年中国经济的另一大特征就是PPI的增幅要远远高于CPI。对此，温杰认为，“这导致制造业等上游企业面临原材料成本不断上涨与最终货品价格难以调动的双重负担，使得企业的毛利率承压明显。而且，受制于全球供应链的局部失灵、全球资金过多，这些都成为推高PPI的原因。PPI传导到CPI需要过程，但这一过程中，原先推升PPI都因素也存在部分减弱的可能。”

对于未来中国PPI与CPI的走势，温杰表示，“PPI在12月应该是到达了高点，之后会逐渐回落，与此同时，CPI也会慢慢的上降，两者的差距会缩窄。这对于2022年企业的盈利会有一定帮助。”

02 2022房企表现将呈分化态势

事实上，几乎每份预测中国2022年GDP增速的文章都会提到内地房地产行业。目前市场上也已然出现了“最差的情况应该过去了”的论调，然而，房地产行业的寒冬是否已过？即便寒冬过后整个房地产行业是否就能立刻将引来“春天”，或者是否还有机会短暂重返“盛夏”呢？

“针对房地产，我同意可能最差的情况应该过去了，而且政策里面也有一点宽松。”温杰认为，“值得注意的是，在12月8号-10号，中央召开了‘经济工作会议’，其中提出了‘房住不炒’这个概念。这说明房地产政策整体降温的大方向并没有改变，未来房地产政策大幅度宽松的可能性并不高。不过，为了要控制部分内地房地产公司潜在违约对于经济及股票市场的冲击，所以市场估计部分地方政府会在部分政策落地时进行更适合当地情况的失错。”

“从未来三个月，半年到九个月的视角切入，内地房地产的流动性仍将是市场关注的重点。2022年很多房地产债券会到期，对银行而言，同样是贷款，选择风险更小的央企及流动性更好的企业将是优先选项。因而，在2022年，房地产市场存在央企房地产公司较为活跃甚至占主导地位的可能。但如果从较长线观察，由于内地房地产市场对于较优质的资源仍旧有着较高需求。这就仍旧给予非央企的房地产公司生存发展的空间。因而，长远看，民营企业仍就有机会，只是未来政策层面如何持续高效地降低中小企业的融资成本值得持续关注。”补充道。

温杰还谈到，如果如市场普遍感知的内地房地产最坏的时间已经过去，那么未来房地产对于市场及整体经济的冲击将逐步被吸收。不过，由于房地产行业在内地经济总量中占比较大且影响范围较大，所以如果2022年房地产情况差于预期，那么就可能给内地经济带来更大影响，届时GDP可能会低于早先预测的数字。不过目前无需过度悲观，最新12月份的数据数据显示。内地房地产的销售及贷款数据已然出现了改善，所以房地产有机会慢慢稳定下来。但仍需要密切关注资金链对于房地产行业的发展及其上游行业的影响。

至于内地房产行业的投资前景，温杰认为，“未来三个月到半年，市场可能会逐步将不同的房地产公司进行区分。相对风险高的房企和部分存在流动性问题的房企的股票和债券价格出现反弹的空间不多。不过，随着市场从最初的恐慌情绪中逐渐冷静并消化理解政策的利与弊，就会发现在内地房地产市场里仍旧有些地产公司的财务情况是相对稳健的，且受到政策影响有限，那么，那些公司的股票与债券就可能将讲呈现较快的回调及持续上涨的行情。可以确定的是，2022年不同房企的表现也将呈现较大分歧。”

03 2022港股谨慎乐观  投资看好四大主题

对于联储货币正常化速度的看法，温杰认为,“虽然目前市场一般预期2022年第二季度美联储就有概率加息，但我们认为收水、加息的力度可能会比市场预期来的慢一些，有可能会发生在下半年。通胀有机会在第二季度及下半年放缓，全年会增加一次，总体来说，流动性还是较理想的。”

“需要注意的是，收水与加息的作用不同。‘收水’的直接影响是减少买家，背后考虑的是通胀率变化。事实上，目前美国的通胀率是过去40年最高，所以，减少买债的行为是合理的；加息则更多会去考虑就业市场，目前看来，就业市场回到疫情之前仍需时日。”

“我们认为2022年全球需要面对的其中一个问题是货币政策的收紧及通胀压力。因而，即便在疫情态势不可预期性较高的情况下，通过国际货币基金组织的预测仍旧可以看出2022年世界经济仍将呈现稳健的发展。英国已经选择加息，美国的通胀也处在历史高位。此外，考虑到美国收水进入倒计时，很多新市场经济体除了需要面对通胀压力之外，其本国货币的贬值压力也需要注意。”温杰补充道。

香港股票市场的特殊性在于一方面会受到美股影响，另外一方也受到内地的政策影响。温杰认为，“简单来说，2021年港股的表现主要受到这两个因素的影响。2021年恒生指数的高位是在2月18号，不过因为当时美股十年期的债权利率大幅下降，直接拖累了美股科技股，同时跨洋对于香港科技股造成冲击，反映在指数上就呈现为明显的回调。之后市场用了三个月的时间一直在消化美股科技股下跌造成的影响，因此指数上呈现出横盘的走向。六、七月，因内地出台对于科技股的监管政策，对于腾讯、阿里等公司的表现造成拖累，从而造成指数层面的下滑。”

确实，如果盘点2021年的黑天鹅因素其中一定有政策监管的一席之地。目前，有市场声音认为遭遇政策监管力度加强的行业往往是外资聚集的行业，也有声音认为是正对特定行业顽疾开展的刮骨疗伤。那么，2021年遭遇政策监管的行业是否存在一些共性？另外，未来的监管风险是否会高于2021年？

“单就政策的影响因素而言，无需过度解读政府干预市场的行为，并非一定是针对某一行业、更不是针对外资，政府做的更多的是纠偏，矫枉难免过正，之后逐步调整就可。内地对于教培行业、游戏行业、房地产行业政策监管力度加强的情况，应从三个角度观察：第一是包括国家安全、数据安全在内的安全维度；其次是反垄断的维度；第三是包含教育、医疗、房地产在内的民生维度。总之，目前看，随着大部分政策已经出台，2022年监管风险有大概率会低于2021年下半年。”温杰继续表示，“因而，如果从半年到12个月的角度观察港股，随着政策逐步落地，政策因素对于港股的冲击将减弱；此外，由于港股对于市场的反应速度会慢于其他市场，再考虑现在香港恒生指数的市盈率也处在一个偏低水平，倘若市场对于政策的担心逐步下降，港股也可能存在一个追落的窗口。”

“我们对2022年恒指的目标定在两万七千五百点（27,500点）。总的来说，2022年可以谨慎乐观。不过，腾讯、美团、阿里，三只股票的体量加起来已经占到恒生指数24%。除非这三家企业出现大幅上涨，否则恒指上涨的空间将十分有限。所以以现在23000点计算，2022年恒指大概上调12%-17%，存在4500点左右的伸展空间。”

至于汇率方面，2021年全球主要经济体都采取了较为宽松的货币政策，但内地是在逐步收紧货币政策。同时，因为疫情管控得力，内地经济复苏较快，外贸优势充分释放，出口实现较大规模增长，所以相对来说这些也对人民币构成有利支持。对此，温杰表示，“短期来看，美元与人民币会出现同步往上走的情况。但是，上调外币的存款准备金率的行为在很大程度上代表中央也不希望人民币上涨太多。必须认识到，美元与人民币的关系十分复杂，目前看，2022年人民币对美元的波动区间可能应在6.2-6.6。”

另外，目前黄金的态势其实并不明朗。温杰认为，“未来几个月美元还将表现强势，这会对黄金上涨造成一定压力。不过黄金的避险功能仍旧存在。虽然经济的恢复及稳健发展是可以预期的，但疫情的发展情况，收水的幅度等因素仍旧存在一定不确定性。市场对于避险的需求仍将持续存在。需要注意的是，黄金还可以作为抵御通胀的手段。因而，黄金大跌的空间并不多，明显的上涨也不容易出现。目前看来，未来6到12个月的区间内，黄金大致可能会在1600到1900这个区间内波动。”

基于2022年变数甚多，温杰建议投资者分散部署。对于股票等风险资产只宜低价买入，把握每次调整时建仓以减投资风险，并提升潜在回报；配合部署短存续期债券，构建攻守兼备的投资组合。2022年投资建议留意四大主题，它们分别是ESG投资，亚洲资产、短债、健康护理。其中，选择ESG，主要是为了配合美国跟内地的政策。此外，如果有些投资人希望采取较进取的组合，那么新市场里面亚洲资产就相对值得留意。投资人可以根据自己的情况，较进取的可选择亚洲股票，较保守的可选择亚洲债圈。总的来看，相对于其他区域，亚洲地区的经济增长较理想与较稳健。而且由于亚洲国家中存在多种波动程度不同的国家，因而，在亚洲资产主题里面，投资人能有非常多选择。

“值得注意的是，虽然美股还是处在历史高位，但这是由于部分占比较大的股票在支撑，其他中小型的股票表现得并不如预期。从这个角度看，美股的价格显得相对较贵。这也是为何在投资策略中没有推荐美股的原因。”温杰补充道。（港湾财经出品）